CFA1级重点难点知识详解(二)

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5、债券市场的定时炸弹——利率风险度量 假设今天你借给别人100元大钞,对方承诺你两周内归还。那么你是希望每周归还50,还是在两周结束时一次性归还100呢?按照time value of money的基本原理,大家都会很明白,现金流回流越快越好。这就出现了一个新的概念叫“久期”,在数值上和债券的剩余期限近似,但又有别于债券的剩余期限。但是目前来看,在债券分析中久期已经超越了时间的概念,投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度。 1)这就是最原始的久期概念,称为macaulay duration(麦考林D):以时间形式衡量债券敏感性的指标。其本质是通过计算债券现金流的加权平均年限衡量债券现金流的回收年限。只适用于yield变动不影响现金流的情况(没有embedded options)。 2)市场利率的变动会影响债券现金流的回流时间,于是修正久期被提出。modified duration(MD):对麦考林D进行了修正,加入考虑yield to maturity。但仍只适用于yield变动不影响现金流的情况(没有embedded options)。 3)对含权债券,其收益率变动后的价格变化未必都能实现,所以有效久期被提出,衡量了价格对收益率上升和下降相同幅度的平均敏感度。effective duration(ED)=(V_-V+)/2V0(△y),不论对于有没有embedded options的债券都适用。 4)另外,投资组合的久期是单个资产久期的一个加权平均,其中,权重是各个资产在组合中所占的市值权重。portfolio duration=W1D1+W2D2+…+WnDn 5)Dollar Duration:美元久期是收益率变动100个基点(也即1%)时,债券价格的变化值。Dollar Duration≈D*P*1%(溢价发行的债券Dollar Duration大于折价发行的) 所以久期的本质其实是时间,慢慢发展后,久期被用于度量债券价格相对于债券收益率的敏感性。由此推断with option债券的duration小于option-free债券的duration。zero coupon bond的久期相对最大,interest rate risk也最大。所以久期越长,利率风险越大。 在考试中,有效久期和美元久期的计算出现居多,其余就是每一种久期的用法及优缺点。必须注意的是价格与收益率之间是一个非线性关系。 6、含权债券的利害 债权人和债务人从来就是零和游戏,内含期权只是双方各自配上利器护己。 利率下降时: Call provisions:发行者long call option,利率较低引起债券价格大涨时,发行者会行权,最多只需偿还执行价;与后两者的区别是,执行call provision是一次性偿还本息。 Prepayment options适用分期偿还债券,利率下降时,发行者提前还债(全部或部分本息),成本降低。 Accelerated sinking fund,与普通的sinking fund 条款相比,允许发行者提高每年的还债份额。 Caps是规定浮动债券的利率上限,相当于由一系列Call option组成,与之同理。 利率上升时: put provision是指投资者long put option,利率较高使债券价格大跌时,投资者有权将其卖回给发行者,减少损失。 含conversion options的债券称为可转债,当发行者的股价上升至一定幅度时,债券持有人有权将债券转换为一定数量普通股持有或套利。 floors是规定浮动债券的利率下限,相当于由一系列put option组成,与之同理。 刀剑列传的考法是,已知情形通常以收益率或价格其中一种形式给出,要能是否应该行权,及行权后对谁有利对谁不利。 7、三个主义(NP、ZP、OAS) NP(nominal spread)与ZP(zero-spread)都是为了衡量risk bonds与T-bonds的收益率之差。 1)NP是risky bonds与treasury bonds的YTM之差。受制于YTM的假设(债券持有至到期和期间收益均以YTM再投资),只有当收益率曲线为flat时,NS才适合衡量risky bond的spread。 2)ZP也称static spread,假设利率无波动,是在定价risky bonds时,对T-bonds各即期收益率调整的收益率之差。因此,无论YTM曲线形状如何,ZP都可以衡量risky bond的spread。 想了解更多CFA考试经验与分享,请关注:http://www.newjob123.com/index.php/zh/finance/cfa-cert-class.html?channel=51wenzhang  
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